鐵礦石為何反彈？

  11月中旬至今鐵礦石期貨價(jià)格已由低點(diǎn)的527元/噸回升至當(dāng)前(12月24日)的700元/噸，漲幅為32.73%，進(jìn)口鐵礦石也由低點(diǎn)592元/噸會升至836元/噸，漲幅為41.24%，對應(yīng)普氏價(jià)格也已超過120美元/噸(62%)。

其原因，我們認(rèn)為主要在于：

  1、長流程鋼材盈利回升至年內(nèi)高點(diǎn)，而以廢鋼為原料的短流程鋼材盈利仍在年內(nèi)低點(diǎn)徘徊，利潤催化下使得鋼企減少廢鋼用量而加大對鐵礦石的需求。因10月份以來，焦煤焦炭價(jià)格持續(xù)下跌，造成噸鋼成本大幅回落，當(dāng)前長流程鋼坯噸鋼成本3542元/噸(12月24日)，短流程鋼坯成本4428元/噸(12月24日)。

  鋼坯成本的持續(xù)回落，帶來鋼企的噸鋼毛利持續(xù)回升，長流程中噸鋼毛利均回升至1000元/噸以上，盈利最高的冷軋和盈利最低的熱軋的噸鋼毛利均回到年內(nèi)高點(diǎn)，反觀以廢鋼為原料的短流程鋼坯無論冷軋還是熱軋其噸鋼毛利仍在年內(nèi)低點(diǎn)徘徊。長流程的高利潤推動(dòng)鋼企減少廢鋼用量而加大鐵礦石的需求。

  2、截止到2021年11月，累計(jì)粗鋼產(chǎn)量9.46億噸，同比-2.6%；生鐵產(chǎn)量7.96億噸，同比-4.2%，生鐵及粗鋼產(chǎn)量已經(jīng)提前完成全年產(chǎn)量不增的目標(biāo)。在當(dāng)前高盈利下，對鋼企而言在完成產(chǎn)量不增的前提下適當(dāng)性的增產(chǎn)是利潤最大化的方式。

  3、地產(chǎn)托底預(yù)期，預(yù)期需求觸底。12月10日，中央經(jīng)濟(jì)工作會議通稿中強(qiáng)調(diào)“要堅(jiān)持房子是用來住的、不是用來炒的定位，加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo)，探索新的發(fā)展模式，堅(jiān)持租購并舉，加快發(fā)展長租房市場，推進(jìn)保障性住房建設(shè)，支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，因城施策促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展”。中央政治局會議近年首次提及房地產(chǎn)行業(yè)“良性循環(huán)”，有別于以往僅圍繞“促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展”的表述，釋放重建行業(yè)信心的明確信號。我們預(yù)計(jì)涉房融資或逐步解凍，房企合理正常的融資需求、購地、融資等經(jīng)營行為有望逐步回歸常態(tài)。當(dāng)前地產(chǎn)端對鋼材需求雖未明顯改善，但地產(chǎn)政策預(yù)期改善下，需求好轉(zhuǎn)只是時(shí)間問題。

基于以上三點(diǎn)原因，鐵礦石價(jià)格出現(xiàn)30%以上的反彈，但持續(xù)性以及后續(xù)空間如何？

鐵礦石反彈的持續(xù)性

  我們認(rèn)為，鐵礦石價(jià)格反彈只是暫時(shí)的，從長期來看，鐵礦石價(jià)格仍處于過剩狀態(tài)進(jìn)入低位徘徊狀態(tài)。主要原因在于：

  1、冬季限產(chǎn)下，減產(chǎn)仍在持續(xù)，22年中國對鐵礦石需求下滑。根據(jù)工信部及生態(tài)環(huán)境部10月13日發(fā)布的《京津冀及周邊地區(qū)實(shí)行鋼鐵行業(yè)錯(cuò)峰生產(chǎn)》的通知，對京市、天津市、河北省、山西省、山東省、河南等2+26城地區(qū)實(shí)行錯(cuò)峰生產(chǎn)，工作目標(biāo)主要為：第一階段：2021年11月15日至2021年12月31日，確保完成本地區(qū)粗鋼產(chǎn)量壓減目標(biāo)任務(wù)。第二階段：2022年1月1日至2022年3月15日，以削減采暖季增加的大氣污染物排放量為目標(biāo)，原則上各有關(guān)地區(qū)鋼鐵企業(yè)錯(cuò)峰生產(chǎn)比例不低于上一年同期粗鋼產(chǎn)量的30%。2+26城所在省份2021年一季度累計(jì)生鐵產(chǎn)量1.02億噸、粗鋼產(chǎn)量1.13億噸，按照30%比例減產(chǎn)，共減產(chǎn)生鐵3068萬噸、粗鋼3385萬噸，影響比例超3%。若在冬奧會期間出現(xiàn)大氣污染物超標(biāo)的情況，減產(chǎn)或?qū)⒓觿　?2年對鐵礦石的需求仍在持續(xù)下滑。

  2、海外需求高峰已過，對鐵礦石需求增量有限。根據(jù)世界鋼鐵協(xié)會預(yù)測，2022年全球鋼鐵消費(fèi)18.96億噸，增長4100萬噸，增幅為2.2%，相對2021年的4.5%的增速下滑2.3pct。其中對中國的預(yù)測為0增長，若僅考慮中國冬季限產(chǎn)，其余時(shí)間和地區(qū)產(chǎn)量與21年持平，則22年全球鋼鐵消費(fèi)量僅增長700萬噸，對應(yīng)鐵礦石需求增量僅為1000萬噸左右。

  3、高盈利下，海外礦企增產(chǎn)，國內(nèi)提升鐵礦自主保障能力。

  在當(dāng)前高盈利下，海外礦企均出現(xiàn)不同程度增產(chǎn)，四大礦企中淡水河谷、力拓預(yù)計(jì)增產(chǎn)3500萬噸左右，同時(shí)印度等中小礦企亦在增產(chǎn)。

  此外，自然資源部明確支持國內(nèi)鐵礦石資源的開發(fā)，將鐵礦列為戰(zhàn)略性礦產(chǎn)，加快實(shí)現(xiàn)鐵礦找礦突破，促進(jìn)增儲上產(chǎn)。國家發(fā)改委要求不斷提升我國鐵礦石自主保障能力，維護(hù)我國鋼鐵行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈安全。中鋼協(xié)指出，力爭“十四五”期間國內(nèi)鐵精礦產(chǎn)量增加1億噸以上。

　 無論是從礦企盈利，還是從國內(nèi)供應(yīng)鏈安全角度，22年鐵礦石供給仍在增加。

  4、從鐵礦石港口庫存來看，當(dāng)前中國港口鐵礦石1.55億噸(12月24日)，自下半年開始一直處于快速累庫階段，當(dāng)前庫存已接近5年新高，考慮明年一季度限產(chǎn)持續(xù)，預(yù)計(jì)庫存或?qū)⒊掷m(xù)上行。

  基于以上四點(diǎn)：隨著需求增速的下滑以及鐵礦石的增產(chǎn)，從礦石角度處于過剩狀態(tài)，尤其是22年一季度限產(chǎn)，累庫或更為嚴(yán)重，因此我們認(rèn)為，鐵礦石價(jià)格持續(xù)上行不具有長期持續(xù)性，我們認(rèn)為仍會維持低位盤整的狀態(tài)。

鋼企盈利怎么看？

　　我們在之前的報(bào)告中指出：鋼鐵行業(yè)整體是以鋼材噸鋼毛利為核心，上、中、下三個(gè)環(huán)節(jié)互相影響。下游需求好時(shí)，社會庫存、鋼廠庫存相繼下降，鋼價(jià)上漲，帶動(dòng)噸毛利上升，鋼企開工率提升、產(chǎn)能擴(kuò)張，生鐵及粗鋼產(chǎn)量增加，拉動(dòng)上游原料庫存下降，原料價(jià)格上升，原料供給增加，當(dāng)產(chǎn)量超過需求增長時(shí)，鋼價(jià)下跌，噸鋼毛利下滑，之后對整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈形成負(fù)反饋。

  隨著鐵礦石、雙焦價(jià)格的回落，成本端的推動(dòng)告一段落，鋼鐵限產(chǎn)又進(jìn)一步限制了成本端的擾動(dòng)，而且隨著鐵礦石的過剩，鋼企在原料端的議價(jià)能力或?qū)@著增強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)鏈的利潤傳導(dǎo)至鋼鐵端。我們在第一部分中指出，當(dāng)前長流程噸鋼毛利已達(dá)年內(nèi)高點(diǎn)也進(jìn)一步驗(yàn)證了此邏輯。

  當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，鋼鐵板塊的主要邏輯在需求端，可跟蹤的指標(biāo)在于鋼鐵終端需求以及鋼材庫存。

  當(dāng)前鋼材庫存已基本回落至往年同期水平，需求端的變化主要體現(xiàn)在國家對地產(chǎn)端的政策方向的轉(zhuǎn)變，我們預(yù)計(jì)涉房融資或逐步解凍，房企合理正常的融資需求、購地、融資等經(jīng)營行為有望逐步回歸常態(tài)。當(dāng)前地產(chǎn)端對鋼材需求雖未明顯改善，但地產(chǎn)政策預(yù)期改善下，需求好轉(zhuǎn)只是時(shí)間問題。隨著地產(chǎn)端需求的改善，鋼材庫存的進(jìn)一步下降，疊加鋼材產(chǎn)量的限制，鋼企對上游話語權(quán)的提升，鋼企利潤或?qū)⒃俅斡瓉砀吖鈺r(shí)刻，噸利潤或長期維持在高位。

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