黑色產(chǎn)業(yè)鏈商品從11月開始集體反彈，鐵礦石價格漲幅穩(wěn)居黑色產(chǎn)業(yè)鏈榜首。從價格結構看，遠期現(xiàn)貨價格指數(shù)漲幅約41.4%，期貨和即期現(xiàn)貨價格相對弱一些，漲幅30%左右。

“本輪黑色系商品反彈以宏觀預期轉好和防疫措施優(yōu)化的預期驅(qū)動為主。而在黑色系商品中，鐵礦石現(xiàn)貨的供需基本面也屬于偏好的品種?！焙Ｍㄆ谪浐谏芯繂T邱怡宏說。

對于本輪價格反彈，中信建投期貨鋼材研究員張少達認為，一是鋼廠冬季補庫。雖然現(xiàn)在鋼廠的生產(chǎn)強度不高，但鋼廠庫存低，補庫需求較大。二是宏觀政策大幅好轉。11月份以來疫情防控政策進一步優(yōu)化、房地產(chǎn)行業(yè)融資政策持續(xù)放松，導致市場對明年黑色系需求抱有非常高的期待?，F(xiàn)實端的補庫需求逐步兌現(xiàn)，疊加市場預期偏樂觀，本輪鐵礦石價格反彈幅度明顯超過其他品種。

值得注意的是，本周前兩個交易日，鐵礦石期貨價格出現(xiàn)下跌。這是鐵礦石價格階段性見頂，還是短暫回調(diào)？

邱怡宏認為，鐵礦石價格的回落尚難以確認見頂，暫時以回調(diào)看待。第一，預期驅(qū)動尚未消失。第二，鐵礦石基本面并沒有出現(xiàn)明顯變化，原料庫存仍處于低位，鋼廠進口礦庫存積累速度十分緩慢，尚難構成明顯壓力。

“鋼廠補庫并未結束，且市場仍在期待利好政策出臺，價格難言見頂?！睆埳龠_說。

記者在采訪中獲悉，上周全球鐵礦石發(fā)運環(huán)比回落，但仍高于去年同期。其中，19港澳巴鐵礦發(fā)運周環(huán)比降低7.1%至2426.7萬噸，12月以來巴西東北部和南部持續(xù)暴雨，多地已引發(fā)洪澇災害，對運輸造成較大影響。在此背景下，巴西發(fā)運降幅較大，四大礦山發(fā)運總體缺乏亮點。45港鐵礦石到港量周環(huán)比繼續(xù)小幅增加89.8萬噸至2408.4萬噸，同比仍維持正增長水平，而巴西雨季和澳洲沖量進入尾聲，將影響后續(xù)到港水平，總體外礦供應仍然難以呈現(xiàn)持續(xù)增量。

“需求方面，上周鐵水日均產(chǎn)量以及高爐產(chǎn)能利用率周環(huán)比小幅回落，主要源于華北、華東地區(qū)因利潤虧損致使高爐檢修增加，但近期部分地區(qū)高爐逐步復產(chǎn)，疊加當前鋼廠進口礦庫存處于絕對低位、春節(jié)前剛需補庫的預期，近期港口現(xiàn)貨成交量逐步上行，鐵礦石需求的確存在邊際好轉跡象。”邱怡宏說。

“當前鐵礦石供需基本面矛盾并不突出，不過，鋼廠補庫周期下放大了廠內(nèi)庫存低的矛盾。鋼廠生產(chǎn)強度較今年高點大幅下降近8%，基本上處在今年最低水平附近?！睆埳龠_告訴記者，利潤層面，無論螺紋鋼還是熱卷，現(xiàn)貨虧損均超過100元/噸，鋼廠經(jīng)營壓力較大，也不支持提產(chǎn)。鐵礦石供應層面相對穩(wěn)定，每周到港量基本上和目前的生產(chǎn)強度相匹配，鐵礦石港口庫存相對平穩(wěn)。

邱怡宏也持有同樣的觀點，他認為，當前鐵礦石供需基本面并沒有明顯的矛盾，上周鐵礦石到港疏港增速差有所回升，到港高位壓力要強于需求恢復力度，因此港口庫存環(huán)比出現(xiàn)小幅積累。鋼廠鐵礦石庫存雖然已連續(xù)回升三周，但回升速度緩慢，且同比仍維持絕對低位，疊加鋼廠虧損情況有所加大，后期需求改善力度或有限，大概率仍將維持供需雙弱格局。

當前市場的交易邏輯是什么？

邱怡宏認為，當前鐵礦石的交易邏輯仍偏向于春節(jié)前補庫邏輯，不管是主動抑或是被動，對原料需求的提振預期仍存，且宏觀穩(wěn)增長政策的加碼和多地疫情防控措施的優(yōu)化，對于整個商品市場重心支撐的預期依然存在，在此背景下鐵礦石市場情緒難以快速轉向悲觀。

據(jù)了解，鋼廠庫存低，較往年冬季庫存可用天數(shù)低。目前，64家鋼廠燒結礦庫存可用天數(shù)維持在略超20天的水平，鋼廠進口礦總庫存可用天數(shù)小幅增長至33天。上述兩個指標分別離往年春節(jié)前后的正常庫存低12天和7天。雖然補庫體量受到鐵礦石絕對價格太高和盈利能力太弱的限制，但庫存過低終究是要補庫的。最近鋼廠開始補庫，包括鋼廠招標數(shù)量增加、日均疏港量重新回到300萬噸以上、港口鐵礦石成交量來到4月和10月高點附近等。“未來鋼廠持續(xù)補庫，將進一步推動近端需求的好轉，對遠月2305合約價格也會有正向作用。短期來看價格仍將偏強運行。但冬季補庫邏輯存在非常強的時間約束，將在12月底之前結束?！睆埳龠_說。

需要注意的是，鐵礦石基本面較前期略轉向?qū)捤桑辽俟┬杵o的局面已不存在，基本面與宏觀預期的背離是在逐步走強，甚至當前價格的表現(xiàn)已超出基本面能帶來的作用。

“一是宏觀環(huán)境轉好的作用，最起碼半年可能才會作用到實際需求，房地產(chǎn)市場回暖同樣也需一定時間。二是疫情防控優(yōu)化后，春節(jié)前需求很難出現(xiàn)明顯改善。而且成材螺紋鋼庫存的壓力已有所顯現(xiàn)。弱需求的根源不解決，庫存壓力也會邊際增強，對產(chǎn)業(yè)鏈品種均會有一定壓力?！鼻疋暾f，短期礦價繼續(xù)沖高力度將會有所受限，隨著宏觀驅(qū)動的暫時性放緩，基本面供需格局帶來的價格波動幅度也將有所收斂，而鐵礦石基差已處于同期偏低水平，對盤面上行高度將存在一定抑制。同時，原料焦煤的第三輪提漲未被接受，成本支撐力度短期來看基本進入瓶頸期。

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